【研究报告内容摘要】
自2020年初以来,由于新冠疫情对全球石油需求和经济活动的影响,石油及其他大宗商品市场和股票市场经历了大幅波动和价格下跌。而opec+会议就减产协议谈判破裂,opec 成员国及非opec 成员国将不再以稳定全球原油市场为目标进行合作减产,导致opec 开启市场份额争夺战。全球疫情叠加原油价格战,引发石油市场最大危机! 2020年3月16日,vix(股票市场波动率) 指数达到82.7,高于2008-2009年金融危机期间的任何水平。而原油市场的波动性甚至更大,2020年3月20日,ovx(原油市场波动率)指数达到190,是自2007年5月该指数成立以来的最高值。自1999年以来,wti 原油期货价格70%的时间内较前一个交易日价格变动不超过2%,几乎所有(99.5%)wti 日价格变化都在前一交易日价格的10%以内结算。而2020年3月,有四天wti 原油价格跌幅超过10%,两天wti 原油价格涨幅超过10%。3月9日25%的跌幅和3月18日24%的跌幅是wti 期货价格自1999年以来最大的两次跌幅。在这两次大跌后,由于各国政府宣布即将出台紧急财政和货币政策,wti 价格分别上涨了10% (3月10日)和24% (3月19日)。
需求端,各国强制性的封锁措施以及人们自发的居家隔离,对全球原油需求产生了破坏性的影响,对欧洲和北美的需求影响尤甚。根据ihs markit 预测,3月全球汽油消费量同比下降18%,4月需求将同比下降33%。疫情对航空燃油需求的影响更为严重,3月和4月将分别同比下降42%和60%。柴油和残渣燃料油的需求较为坚挺,但预计仍将有两位数的下降。分地区来看,疫情对欧洲和北美的需求影响尤其严重。目前,欧洲和北美新冠确诊病例仍在以指数级增长,各国政府采取了严厉的封锁措施,对国际贸易、人员流动产生了巨大影响,进而影响了石油需求。一些先行指标已反映了问题的严重性,大多数航空公司削减了超过50%的航班,而欧洲航空公司更是取消了超过90%的航班。在封锁措施生效后,欧洲米兰、巴黎和马德里等疫情严重的城市,通勤交通量下降了80%,美国的汽车里程数也将缩减55%。鉴于需求端的复苏完全取决于疫情的进展,未来几个月的前景具有很大的不确定性。
供应端,opec+会议就减产协议谈判破裂,将导致全球原油供应量和库存量的大幅增加。过去几年,opec 为了维持原油市场的稳定,根据全球原油需求量和non-opec 国家供应量调整相应的产量,以保持全球库存量在最近五年平均水平附近。2020年3月以来,opec+的生产目标有向争夺原油市场份额转变的迹象,通过增产迫使油价下降,从而限制其他产油国的增产,以达到夺回市场份额的目的。eia 预计,2020年2季度和3季度opec 原油产量将平均为29.1百万桶/日,高于1季度的28.7百万桶/日。此外,鉴于新冠疫情的影响,全球的原油需求量显著降低,相比显著下降的需求,opec 增加的产量非常巨大,严重的供需错配将导致库存量激增。eia 预计,全球液体燃料库存量在2019年减少约0.1百万桶/日后,将于2020年增加1百万桶/日,2020年上半年库存的增量将达到最大,增幅为1.7百万桶/日。
库存端,ihs markit 预计,今年上半年,全球液体石油供应过剩量约为18亿桶,远超2015年上半年3.5亿桶的历史纪录。然而,目前的原油储存能力仅为16亿桶左右。因此,如果供求关系不向好发展,全球石油价值链将进入严重的瓶颈期。供过于求迫在眉睫,还有一些国家和地区将受到更大的冲击。尼日利亚、阿尔伯塔和挪威的国内原油储存期限不足5天,因此更依赖于全球石油体系的平稳运转。值得注意的是,俄罗斯的可用储存天数约为8天,而在沙特这一数字接近18天。
综合来看,尽管如此,在需求端疲软的情况下,各大产油国的目标产量水平具有很大的不确定性,而最终的实际产量水平将会对原油价格产生重大影响。北京时间2020年4月2日晚间,特朗普发推文表示“沙特和俄罗斯将减产1000-1500万桶/日”,油价盘中一度暴涨40%,但随后快速回落,最终brent 和wti 收盘价分别为30和25美元/桶,较前一日上涨5美元/桶。我们认为,若真实现减产,正好与4-5月疫情导致全球原油需求下降1500万桶/日左右相匹配,brent 中枢将会明显抬升。此外,当前油价水平已低于美国大多数页岩油井的完全成本,但仍高于现金成本,因此美国的最优策略也是“多生产抢份额”,与沙特和俄罗斯当前的策略一致。如果油价持续低迷,部分高成本页岩油或被挤出市场,2020-2021年美国页岩油的产量会触顶回落,或将进入沙特、俄罗斯、美国三国联合减产的新时代,油价中枢结构性抬升。不过,2020年4月3日,沙特、科威特、阿塞拜疆等产油国再次呼吁新一轮减产,opec+宣称将于2020年4月8日开会讨论减产事宜,新一轮减产能否达成,减产幅度究竟多大,油价v 性反弹能否到来,我们拭目以待!
相关上市公司:中国石油(601857.sh)、中国石化(600028.sh)、中海油服(601808.sh)、海油工程(600583.sh)等。
风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
