【研究报告内容摘要】
快报亮点: 1、业绩稳步向上、全年同比增速高达 15%: 其中可以预计拨 备基本没有大幅释放利润,公司营收与营业利润同比增速差与前 3季度的 增速差基本维持在 1.1-1.4个点; 4季度净利润的增速向上主要为所得税贡 献。 2、资产质量优异持续: 不良率自 2016年来持续下降,当前已是 2015年来的低位。 2019年底不良率 1.16%,环比下降 3bp。 3、公司净非息收 入历来前高后低,剔除季节性影响、同比来看,维持向上的趋势,预计好 于同业。 1q19-2019全年净非息同比增长 8.6%/3.6%/8.9%/9.6%。 快报不足: 1、还原所得税后净息差环比下降 9bp 至 2.33%、绝对值保持 在高位: 预计一方面较低收益免税资产配置力度提升;另一方面预计资负 两端利率与行业趋势一致,也是有部分压力。 投资建议: 重点推荐标的。 招商银行是我们近期重点推荐持续标的,经营 稳健,估值在合理范围。各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战 略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技 最新发展。 招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。 招行是我 们重点和持续推荐的优秀公司。公司 2019e、 2020e pb 1.66x/1.46x; pe 10.47x/9.2x(股份行 pb 0.87x/0.78x, pe 7.16x/6.42x)。 风险提示: 宏观经济面临下行压力, 业绩经营不及预期。

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